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中信建投--富春股份:困境反转,向阳而生【公司研究】

2020-2-13 19:52:50发布3次查看

【研究报告内容摘要】
“技术服务+移动游戏”双主业。公司成立之初专业为三大运营商提供通信网络建设技术服务(规划设计),2014年公司启动双主业经营战略,先后收购上海骏梦、摩奇卡卡100%股权,目前游戏业务占总营收的比重约60%。
传统通信技术服务业务:
智慧城市epc项目可迅速提升公司技术服务业务的收入规模,未来放量可期。2019年8月,公司与广东中电长城成立合资子公司中富科技,共同拓展智慧城市epc业务,公司业务从单纯的通信规划设计向规划设计、集成、施工、软件平台开发、运维等一体化解决方案发展。
2019年是5g的商用元年,三大运营商资本开支经历了16-18年的下降后19年重回增长,拉动传统通信规划设计业务的增长。2020年1月,子公司北京通畅9689.10万元中标中国移动通信集团设计院招标项目。
移动游戏业务:
公司从gravity获得“仙境传说ro”的排他开发授权,围绕“仙境传说”ip的手游产品开发是公司游戏业务未来最主要的驱动力,今年会有三款产品上市:《仙境传说:爱如初见》与欢乐互娱联合开发,预计2020年在海外上市发行;自研游戏《仙境传说:新世代的诞生》预计2020年海外发行;自研游戏《仙境传说:复兴h5》预计2020年国内发行。
上海骏梦与心动网络联合研发的《仙境传说:守护永恒的爱》是爆款先例,上线2年又5个月,全球总流水约32亿元,折合月均超1亿流水,2017-2019年年均为骏梦贡献约1亿人民币收入。以此为参照,2020年上线的三款仙境ip游戏值得期待,公司游戏业务板块有望实现快速增长。
2019年受行业监管环境趋严、产品上线延缓等因素影响,上海骏梦和摩奇卡卡业绩均未达预期,预计计提商誉减值约6.75亿元,全年亏损6.2至6.25亿元。巅峰时公司商誉约12亿,本次减值后公司商誉余额仅剩约2亿元,公司储备游戏充足,2亿的商誉进一步减值的可能性较低,叠加5g建设带动通信技术服务业务上行和epc业务的增长,公司困境反转明确。
盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为-6.22、1.30、2.12亿元,首次覆盖,给与“买入”评级,短期目标市值40亿元左右。
风险提示:游戏上线进展不及预期,通信业务市场拓展不及预期。

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