【研究报告内容摘要】
事件2019年一季报:公司2019年一季度实现营业收入35.82亿元,同比减少11.22%;但实现归母净利润3.72亿元,同比增长30.46%;实现扣非净利润3.37亿元,同比增长34.03%。
简评疫情影响产销量,但海外市场及产品高利润保障业绩增长一季度国内疫情对汽车和轮胎市场影响较大,公司轮胎产销量因此同比减少11.67%,销售收入也同比下降11.34%。但公司业绩实现同比增长。结合公司披露情况,我们认为原因主要包括:
(1)海外市场维持较高利润水平:总体而言q1公司海外业务受负面影响远小于国内市场,特别是公司的泰国工厂所生产的产品均销往美国等海外市场,其因产能的持续扩张在2019年q3、q4分别实现了4.56、4.22亿元的净利润,远高于此前的任一时期。而2020q1泰国工厂业务受负面影响很小,为公司业绩提供关键支撑。
(2)轮胎原料价格大幅下行,提振产品毛利率:受疫情带来的需求不振和物流不畅等影响,q1中国进口天然橡胶价格大幅下行,在3月末降至9000元/吨水平,公司轮胎成本因此大幅下降。其中轿车胎加权平均原料成本约82.92元/套,同比下降8.89%;载重轮胎加权平均原料成本约401.59元/套,同比下降6.15%。而轮胎价格一般较为稳定,q1公司轮胎产品平均价格同比+0.37%,基本与去年持平。公司轮胎毛利率因此提升。
(3)汇率变动致利润增厚,并产生汇兑收益:2020q1美元兑人民币即期汇率平均值为6.98,2019q1则为6.75,人民币汇率变动不仅使得公司以美元计价的轮胎产品带来更多利润,也使得公司以美元计价的流动资产产生汇兑收益,冲减财务费用。
费用率方面,公司20q1销售、管理、财务费用率分别为5.81%、3.22%、1.23%,分别同比-0.15、+0.20、-2.39pct,其中财务费用率的减少即主要由于汇兑收益。
从“5+3”到“6+6”,迈向全球领先轮胎生产企业公司在3月发布2020-2030年中长期发展战略,将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”,与“5+3”相比的变化在于:1、进一步扩大产能,坐实国内龙头地位、迈向全球五强:新战略规划的2030产能约1.6亿条,相比2025年规划多出约0.43亿条,公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动,目标在技术领域同样打造世界一流:公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目,且目标在2025年淘汰1100万条落后产能,公司产品结构有望借此趋于中高端;同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发;3、进一步扩展海外布局:“6+6”更加强调海外布局,拟布局海外基地数量增加至4个,助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。
截至2019年底,公司共有5个生产基地在产、子午线轮胎产能约7400万套。根据全新的“6+6”规划,截至2025年,公司实现国内外9个生产基地、轮胎产能合计约1.17亿套;到2030年,将实现国内外12个生产基地、轮胎产能合计1.6亿条。具体产能规划如后附表。
荆门、塞尔维亚在建项目持续推进,新产能逐年落地放量2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门一期(全钢100万套、半钢400万套)从去年12月份开始投产,20年开始贡献业绩;2020年2月份公司发布定增预案,募投荆州二期项目(约140万套全钢胎、800万套半钢胎),预计2021年建成;塞尔维亚(分三期建设,一期半钢350万套、全钢80万套)项目有望逐渐为公司带来可观增量;行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。
我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为18.77、22.16、27.07亿元,对应pe 分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。
