▌上周转债指数回升，涨幅相对较大的是偏股型、中高评级可转债
近一周的5个交易日（5月25日至29日），中证转债指数上涨0.79%，表现弱于中证全指（上涨1.58%）。分类别来看，72只偏股型可转债（平价底价溢价率大于20%）的涨幅中位数为1.61%，涨幅大于平衡型（0.96%）和偏债型（0.21%）。92只低评级券（评级为aa-及以下）的涨幅中位数为0.49%，涨幅小于中评级券（1.45%）和高评级券（1.42%）。分行业来看，涨幅居前的30只可转债主要来自医药生物（6只）、化工（5只）和轻工制造行业（5只），涨幅居后的30只可转债主要来自医药生物（4只）和机械设备行业（4只）。
▌整体估值水平在历史中位数附近，偏债型可转债的历史分位数偏低
2020年5月29日，存量可转债的转股溢价率中位数（ma3）为21.85%，较5月22日（23.37%）下降1.52个百分点，高于近15年平均值（23.18%）和中位数（20.89%），历史分位数为53.99%。存量可转债的隐含波动率中位数（ma3）为25.69%，较5月22日（25.59%）上升0.10个百分点，低于近15年平均值（31.21%）和中位数（27.65%），历史分位数为40.65%。分类别来看，偏债型可转债（平价底价溢价率小于-20%）的纯债溢价率历史分位数为28.95%，平衡型可转债的隐含波动率历史分位数为42.16%，偏股型可转债的转股溢价率历史分位数为65.47%。
▌预计权益市场短期以震荡为主，消费主线将更明显
5月28日全国“两会”顺利闭幕，李克强总理在记者会上指出，今年为企业纾困和激发市场活力出台的规模性政策，主要是用来稳就业、保民生，使居民有消费能力，这有利于促消费、拉动市场。我们预计权益市场短期以震荡为主，消费主线将更明显，当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的进攻型标的和防御型标的。
▌预计占优的正股方向：医药生物、消费、新旧基建、科技龙头、券商
我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）医药生物，2）食品饮料等必需消费和复苏趋势强的可选消费；3）新旧基建；4）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；5）受益于政策环境改善的券商。我们认为当前值得关注的进攻型标的是东财转2（券商）、中天（通信）、烽火（通信）、游族（游戏）、康弘（医药）；平衡型标的是久吾（环保）、亚泰（装饰）、华森（医药）、博彦（软件）、龙蟠（车用化学品）、君禾（水泵）、纵横转债（通信）；防御性标的是起步（服装）、亚太（汽车）、搜特转债（服装）。
▌风险提示
经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。
附录（部分图表）
来源：金融界网站 张旭 邬亮


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